Bonos en máximos de décadas y bolsas resistiendo: por qué el mercado va a dos velocidades

La renta fija y la renta variable llevan semanas contando historias opuestas. Los inversores se están deshaciendo de deuda pública y han empujado los costes de financiación de los Estados a niveles que no se veían en décadas, mientras las bolsas siguen cerca de máximos. La pregunta que se hacen los analistas, según recoge 20 Minutos, ya no es por qué caen los bonos, sino por qué esa venta masiva no ha arrastrado todavía a las acciones.

Un movimiento global, no solo estadounidense

El fenómeno se repite en casi todos los grandes mercados de deuda. El bono japonés a diez años ha superado el 3% por primera vez desde 1996, el Bund alemán —la referencia de la deuda europea— ha alcanzado rentabilidades que no se veían en quince años y el bono estadounidense a diez años ha llegado a rozar el 4,8%. Conviene recordar que precio y rentabilidad de un bono se mueven en direcciones contrarias: cuando los inversores venden, el precio baja y el interés que ofrece sube. El Tesoro estadounidense ha respondido duplicando sus recompras de deuda a largo plazo ante un mercado con cada vez más papel que absorber.

Detrás de esa venta se juntan varios factores que hasta hace poco podían analizarse por separado: gobiernos con déficits elevados que necesitan emitir más deuda, un petróleo que vuelve a presionar los precios y bancos centrales con menos margen para bajar tipos. A eso se suma un cambio de fondo, ya que Estados Unidos, Europa y China están destinando cantidades crecientes de dinero a energía, defensa, semiconductores, materias primas e infraestructura estratégica.

La palabra que ha vuelto: estanflación

La rivalidad entre Washington y Pekín añade presión estructural sobre los precios. Reducir la dependencia china obliga a rehacer cadenas de suministro y duplicar capacidad industrial, un modelo más caro que el de producir allí donde resultaba más barato. Por eso, menos crecimiento ya no garantiza una vuelta rápida de la inflación al objetivo del 2%.

En la zona euro, la inflación volvió a superar el 3% en agosto con previsiones de crecimiento débiles. Esa combinación ha devuelto al debate un término que parecía superado, la estanflación: estancamiento económico con precios al alza. Es un escenario incómodo para los bonos, porque unos pagos fijados de antemano pierden poder adquisitivo, y tampoco suele ser buen aliado de la bolsa, ya que junta menor crecimiento con un dinero más caro. Puedes repasar cómo la energía ha disparado la inflación en la eurozona y qué implica para la política del BCE.

Qué argumentan las casas de análisis

Julius Baer ha revisado episodios anteriores de subidas fuertes de rentabilidades: desde el año 2000 identifica 25 casos con un aumento medio de 97 puntos básicos, y solo en 2000-2001 y en 2008 las acciones estadounidenses sufrieron caídas significativas. La entidad mantiene sobreponderación en renta variable e infraponderación en deuda soberana del G7 a largo plazo.

El origen del movimiento explica parte de esa resistencia: buena parte de la subida procede de los tipos reales y no tanto de mayores expectativas de inflación a largo plazo. JP Morgan plantea incluso que una porción del alza descuente futuras ganancias de productividad ligadas a la inteligencia artificial. En cuanto a beneficios, Goldman Sachs prevé un crecimiento del 24% para el S&P 500 este año y del 13% en 2027; JP Morgan eleva su previsión para 2026 al 29% y Morgan Stanley la sitúa en el 23%. Son estimaciones de firmas privadas, no datos consolidados.

La competencia por el capital

Ese mismo ciclo tecnológico exige financiación. La deuda vinculada a la IA emitida este año supera los 220.000 millones de dólares y la emisión total de bonos corporativos estadounidenses ronda los 1,68 billones, un 27% más que un año antes. Empresas y gobiernos compiten así por un capital que ha dejado de ser barato, justo cuando Washington debe refinanciar una deuda pública de 40 billones de dólares. El gobernador de la Reserva Federal Christopher Waller ha ligado esa competencia y los problemas fiscales a un nivel estructuralmente más alto de los tipos.

Citadel Securities recuerda además un dato estacional: septiembre es el único mes desde 1928 en el que el S&P 500 ha cerrado a la baja más veces de las que ha subido, con descensos en el 55% de los años y una rentabilidad media del -1,1%.